广发证券发布研究报告称，维持翰森制药（03692）“买入”评级，预计2023-25年EPS分别为0.46、0.52、0.6港元/股，合理价值为22.35港元。公司商业化创新药品种持续释放市场潜力，核心在研管线陆续展现出具备全球竞争力的临床治疗能力，创新和国际化加速，该行看好公司发展迈上新台阶。

报告主要观点如下：

创新驱动制药龙头，转型成果显著。

公司是国内领先的创新驱动型制药公司，深耕中国医药(600056)市场超25年，研发和商业化能力强劲。公司聚焦抗肿瘤、中枢、抗感染、代谢和自免5大关键治疗领域，建立了ADC、双抗、siRNA等多个创新研发平台，现已有7款新药获批上市，30多个新药项目处于临床研究阶段，公司创新转型成果显著。

创新药收入占比持续提升，新产品/新适应症获批将贡献增量。

2023年上半年公司创新药收入约为27.9亿元，占比达61.8%（2020年为18.0%）。培莫沙肽于23年6月在国内获批，Ibrexafungerp的上市申请于23年7月获NMPA受理，阿美替尼和伊奈利珠单抗多个适应症拓展以及HS-10365（RET）等处于注册临床阶段，未来3年内随着这些新产品/新适应症获批贡献增量，有望促进公司业绩增长提速。

多个核心管线进入POC阶段，创新和国际化迈上新台阶。

今年来公司一批具有全球竞争力的新药管线HS-20094（GLP-1/GIP）、HS-20093（B7-H3ADC）、HS-20089（B7-H4ADC）、HS-10374（TYK2）等进入POC阶段，有望于24-25年陆续开展注册临床。同时，公司23年10月与GSK达成对外授权协议，公司研发创新和国际化进入新阶段。

风险提示：新药研发失败或推进不及预期风险，创新药上市后放量不及预期风险，对外授权被终止风险配资杠杆10倍，市场竞争加剧风险等。